Aggiornamento FTSE MIB al 19 giugno 2020 ------------------------- Convexity

Oggi voglio parlarvi di treasury, per spiegare perchè se la FED come penso mandera i tassi in negativo, faremo un sacco di soldi (oltre quelli già fatti finora), con un rapporto rischio/beneficio a nostro favore.

Per farlo, prendo a prestito dall'articolo a questo link, che parla di bond convexity (e che non vi fa male leggere) la seguente figura,...

... che riassume il potenziale guadagno/perdita annuale dovuto ad una diminuzione/aumento di un 1% sui tassi di interesse di un bond a diverse scadenze.

Soffermiamoci su un bond a corta scadenza (5 anni) ed uno a lunga (30 anni). Vediamo come con tassi alti, i bond a corta scadenza convengano, perchè la cedola pesa molto di più dell'eventuale rivalutazione.

Ma quando i tassi sono bassi, l'effetto convessità fa aumentare a dismisura il valore del bond a lunga scadenza con solo un abbassamento di un punto percentuale. Ad esempio, un bond trentennale a cui rimangono 25 anni di scadenza e che rende ancora il 2%, si rivaluta del 22% se il tasso scende all'1%. Ancor più interessante il fatto che l'effetto del movimento dei tassi di interesse non è speculare: lo stesso bond che passa dal 2% al 3% infatti, perde "solo" il 15%.

Ora capite se la FED applicherà l'opzione ultima spiaggia, tassi negativi, magari a livelli impensabili, tipo -2 o -3%, per costringere la liquidità a non essere parcheggiata (e per aiutare il solito gruppo di ricchissimi suoi fondatori) il capital gain sarà abnorme, considerando che è risk-free!

Attualmente l'ETF più famoso in USA sui bond a lunga scadenza, TLT, ha una scadenza media di quasi 26 anni e un rendimento di quasi il 3%. Ragionevolmente, immaginando il future sul trentennale a zero dall'attuale 1,4%, l'ETF potrebbe aumentare del 30-35% il suo valore mantenendo una cedola media dell'1,5%. A ciò va aggiunta la rivalutazione del dollaro (nel caso di ETF in euro come US10) che, storicamente, ha già superato la parità con l'euro di un buon 20%. Chiaramente, avere direttamente i bond sarebbe ancora meglio, e per chi vuole rischiare ancora di più tra un po' ci sarà il 50 anni in giro.

Chi sostiene (compra) i treasury negli ultimi tempi (oltre la FED)? I grandi fondi.

Invece il rialzo di Wall Street, a meno guardando le aperture di contratti derivati mini, sembra sostenuto dal Parco Buoi. Brutta notizia, visto che costoro sono sempre dalla parte sbagliata. Notare le loro posizione nette positive prima del crollo del 2007/8, ed il massimo di posizioni nette negative (short) proprio sul minimo di quel crollo. O ancora le posizioni nette negative che hanno accompagnato tutto il rialzo del 2016-2017.

Ciò spiegherebbe molte cose, incluso il regalo di diversi triliardi di dollari di Powell ai mercati finanziari. Permetterebbe ai soliti noti di riprendersi dalle perdite azionarie del coronacigno nero, smollare le azioni ai soliti polli, imbottirsi di treasury, tutto questo prima dell'inizio della discesa che porterebbe gli indici a scontrarsi con la durezza del vivere del mondo reale.

Per oggi mi sembra abbastanza. Alla settimana prossima.

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